中国煤炭市场网 | 中联煤炭网   2018-11-17 01:50 星期六  投稿邮箱:[email protected]

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  8月以来,环保限产炒作持续发酵,江苏、河北、山西、山东等各主产区陆续发布文件,叠加焦炭低库存延续、贸易利润窗口打开、下游高利润支撑,焦炭上涨突破前高。

  当前看,环保限产逐步兑现,实际力度不及市场预期;焦炭低库存同比处于历史低位,警惕库存反转;前期贸易利润窗口开始关闭,港口库存累积后有抛货风险。短期来看,焦炭涨势暂缓,且出现回调迹象,建议多单减持。中长期,限产力度将逐步趋强,环保、行政去产能改善行业格局,预期供需仍将维持偏紧格局,多头配置为主。

  警惕库存反转

  港口库存端,前期港口、出厂价格倒挂逆转后,贸易利润窗口打开,贸易商补库积极,表现为库存明显累积,目前四港库存为322万吨,整体处于高位。而随着近期盘面下跌,产地焦炭到港逐步倒挂,贸易商高位接货明显谨慎,出货情绪开始累积。若盘面继续回调,补库驱动减弱,港口压力将逐步传导至焦企。

  焦企库存端,钢联口径为15.9万吨,同比处于历史低位。究其原因主要是:一方面,下游钢厂利润再度冲高,焦炭库存偏低的情况下,虽然有环保限产扰动,但当前补库驱动不差;另一方面,前期贸易商补库积极,库存向下游转移;此外,焦企直发钢厂量增加,订单模式导致焦炭生产出来后就直接发往钢厂,这也反应了下游需求良好。

  目前来看,焦企焦炭低库存仍有一定的延续性,但同时也需要谨慎库存反转—短期下游钢铁限产以及贸易商补库情绪的转弱导致焦企库存的累积。根据该指标和价格表现出极强的负相关性,焦企库存的极低点往往也对应价格的高点。但在钢铁、焦化利润持续维持高位的背景下,焦化开工对利润的“敏感度”下滑,焦价弹性收敛,回调幅度或有所下降。

  短期限产预期差扰动

  本轮环保限产公布后,“区域扩大”、“力度加强”、“以钢定焦”等使得市场一致性预期较强,其中重点六市焦化产能达到0.92亿吨,占比14%,蓝天80市产能3.26亿吨,占比50%,产能影响较大。同时,《京津冀秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求河北、山西省全面启动10年以上4.3m焦炉的淘汰,河北、山东、河南省钢铁炼焦产能按照0.4比例“以钢定焦”。

  实际情况来看,根据调研反馈,8/20之前整体限产力度不及市场预期,且区域间有所分化:晋北地区由于地势原因,限产压力相对较小,甚至有部分焦企仍处于满产状态;晋南地区部分身处盆地,空气污染压力较大,常态限产20-25%。但综合而言,整体限产力度仍不及市场预期,主要表现为焦化开工在7月持续走高后,8月基本维持在高位,目前值为77.43%,相对今年80%的高点差距并不明显。

  环保及产能优化仍利好焦价

  后期来看,按照山西省行动计划要求,2018年10月1日前完成40%的焦化企业改造,2019年10月1日前现有焦化企业全部完成改造。当前由于大中型焦企基本能达标,而中小型无法达标,因此后续限产重点将更趋向于中小型。同时,江苏省此次限产力度极强,要求在2018年底前沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停,其他地区独立炼焦企业2020年前全部退出,按照该政策江苏省2700万吨焦化产能,淘汰比例达2/3。虽然后续焦企仍有投产计划,但叠加冬季环保限产的执行,焦化仍将出现阶段性供需错配。

  下游稳需求高利润持续

  7月31日中共中央政治局会议正式定调宽信用的政策态度,去杠杆转向“稳杠杆”,实施积极的财政政策和稳健的货币政策,加大基建设施领域补短板力度。宏观情绪逐步改善。从实际终端需求来看,房地产“高周转”模式仍在持续,房屋新开工7月同比14.4%,较6月增长2.6个PCT;资金来源看,自筹及其他资金来源同比均保持增长态势,个人按揭及国内贷款环比向好。微观来看,线螺采购及全国钢材成交虽然环比有所回落,但同比仍维持高位。

  从钢材利润来看,长材和板材均维持了极高的利润水平,对下游焦炭涨价容忍度提高,利润传导顺畅,目前长材即期测算1423元/吨,板材即期测算1192元/吨。虽然限产对焦炭的需求有一定影响,但在焦炭基本供不应求的情况下,钢厂仍保持了较强的补库意愿。随着“金九银十”的到来和终端赶工的持续,对焦炭需求仍有支撑。

  综合来看,短期焦炭库存下行空间有限,但仍处于去库阶段;港口库存累计后,贸易利润窗口逐步关闭,抛压显现;焦炭回调情况下,仍需警惕库存反转。中长期看,环保限产持续,产能优化仍利好焦价;下游终端需求未有明显转弱迹象,钢材高利润传导顺畅提高对焦炭容忍度,后续继续关注阶段性供需错配带来的多头行情。


 

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